美联储加息 25 个基点，预计最快 5 月开始缩表。中国还有宽松的空间吗？

美联储的加息靴子落地了。北京时间3月17日，美联储结束为期两天的利率会议。会议声明显示，FOMC（联邦公开市场委员会）决定将联邦基金利率目标区间上调25个基点至0.25%-0.50%。此外，在即将召开的会议上，预计 FOMC 将开始减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券 (MBS)。

这是美联储自 2018 年 12 月以来首次加息，市场对此充满期待。美国三大股指上涨，美债收益率上涨，美元短线上涨。对我国而言，机构分析称，美联储加息不会改变央行稳健宽松的政策基调。

这次加息预计会更加激进。多数官员预计今年加息6次

联邦公开市场委员会在一份声明中表示，近几个月美国就业增长强劲近30年美联储加息降息的历史，失业率大幅下降。通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。随着货币政策立场的适当坚定，预计通胀将回到 2% 的目标，劳动力市场依然强劲。为支持这些目标，FOMC 已决定将联邦基金利率的目标范围提高至 0.25%-0.50%，并预计目标范围的持续上调将是适当的。

从投票结果来看，8名成员投了赞成票，只有1名成员投了反对票，即圣路易斯联储主席布拉德提出加息50个基点，自2020年9月起生效。第一次有人投反对票。

此次加息也为美联储今年的加息路径提供了预测信息。从利率点图来看，此次美联储官员的加息预测更为激进。以加息25个基点为基础，FOMC 16名成员均预计今年利率将超过1.25%，即除本次加息外，至少还有四次加息今年;其中12家预计今年利率将超过1.75%，即有75%的会员预计今年加息6次； 7人预计今年利率将超过2%，即超过40%的会员预计今年。将有七次加息。在上次会议上，三分之二的官员预计今年将加息三次。

点阵图还显示，16位官员中共有11位预计2023年利率将超过2.5%。这意味着如果今年和年底总共加息7次加息至1.75%-2%，多数官员预计明年再加息三次。

美联储发布了来自美联储委员会成员和联邦储备银行行长的经济预测，显示官员们上调了今年和明年的利率预测。 2022、2023年两年期利率预测中值分别为1.9%和2.8%，分别较上年增加1.0和1.去年 12 月的预期@>2 个百分点。按照1.9%的预期，除了这次，今年还有6次加息。

会议还透露了有关缩短表格的信息。会议声明显示，在即将召开的会议上，预计 FOMC 将开始减持美国国债、机构债务和 MBS。

俄乌事件对美国经济的影响高度不确定

从经济预期的角度，FOMC特别提到了俄乌事件对美国经济的影响，称俄乌事件造成了巨大的人力和经济困难。对美国经济的影响具有高度不确定性，但在短期内，相关事件可能会给通胀带来额外的上行压力并给经济活动带来压力。

从本次公布的经济预测数据来看，美联储官员下调了2022年实际GDP增长预测中值，从12月预期的4%下调至2.8%，以及2023年和2024年的实际GDP增长预测2.2% 和 2.0% 保持不变。

此外，美联储官员过去三年大幅上调通胀预测：2022年PCE通胀预测中值上调4.3%（12月预计为2.6% )、2.2023 年的 7%（12 月的 2.3%）和 2024 年的2.3%（12 月的2.1%）。与此同时，美联储将 2022 年核心 CPI 预测上调至 4.1%。

此外，美联储此次对失业率的预期与此前的预期基本一致。 2022、2023、2024年失业率预期中值分别为3.5%、3.5%、3.6%。

今年1月和2月，美国CPI连续创新高，同比分别增长7.5%和7.9%。石油和小麦价格的上涨尚未反映在 2 月份的 CPI 中。 ，机构预测美国3月CPI突破8%的概率较大。

东吴证券首席宏观分析师陶川指出，俄罗斯和乌克兰的冲突对全球能源、金属和农产品供应产生了很大影响，进一步推高了本已很高的通胀预期。通胀风险已经高于 1960 年代末和 1970 年代初，美国核心通胀率预计将在年内保持在 4% 以上。如果通胀压力继续累积，不排除美联储5月一次性加息50个基点的可能性。

西部证券首席宏观分析师张晶晶指出，自 1980 年代后期以来，每次美国经济衰退之前都会爆发流动性危机，但需要一些催化剂事件。我们原本担心俄罗斯和乌克兰局势可能成为流动性危机的催化剂，但本周出现了一些积极迹象，美国乃至全球流动性危机的时机可能会推迟。俄乌冲突引发的供应链风险仍存在不确定性，美国经济衰退信号年底前将更加明朗。也就是说，俄罗斯和乌克兰局势以及美联储货币紧缩对市场的影响已经从“黑天鹅”变成了“灰犀牛”。

美国股市、美债收益率上升、美国货币紧缩有望成为今年主要宏观风险点

由于市场对此次加息有充分的预期，美国三大股指在决定公布后波动不大。截至3月16日收盘，三大指数全线上涨，道琼斯指数上涨1.55%，标普500指数收盘上涨2.24%，纳斯达克指数上涨3.77 % %。此外，中概股大幅反弹。

在债券市场，美国国债收益率大多上涨。根据wind数据近30年美联储加息降息的历史，3月16日，2年期美国国债收益率上涨11.6个基点至1.979%，3年期美国国债收益率上涨11.5 173%，5年期美国国债收益率上涨9.3个基点，2.207%，10年期美国国债收益率上涨4.4 2. 时下跌 195%，30 年期美国国债收益率下跌 2.2 个基点至 2.459%。

关于美联储加息对债市的影响，中金公司分析师李兆等指出，在上一轮货币紧缩周期中，美联储“靴子落地”后市场走势往往出现反转：2013年11月2015年12月锥度政策的实施和美联储加息周期的开始成为美国长期债券利率下降的起点。本次会议对债市的影响存在很大的不确定性，因为美债利率的下降缺乏期限溢价的支撑。期限溢价是美国债券市场的风险溢价，反映了市场的不确定性。上一次政策实施后，美债利率回落的前提是期限溢价居高不下。目前，美债期限溢价已被压缩到一个极端水平，长期利率下行空间不足。此外，美联储本次紧缩周期具有非典型特征。上一个周期从2013年的Taper到2017年的“缩表”用了4年时间。货币紧缩步伐缓慢，给美债利率阶段性回落留下了足够的时间。窗户;在这个紧缩周期中，如果今年下半年开始“缩表”，大约一年时间完成从锥度到“缩表”的过渡，政策收紧步伐是去年的4倍。上一个政策周期。政策收紧步伐较快，可能会继续推高利率。

李兆等预计，美国长期国债利率在震荡期可能保持上行趋势。

美元方面，美元指数呈现短线上涨态势，截至北京时间3月17日上午8时45分报91.3@>38，涨幅1. @>9%。美元指数自 2 月底以来迅速走强，从 96 左右升至 3 月初的 98 左右。

同时，近期人民币兑美元汇率持续贬值，在岸和离岸市场相继跌破1.5@>36和1.5@>38关口。在岸人民币汇率从3月初的1.5@>30快速贬值至3月16日的1.5@>3518，跌幅近500个基点。截至发稿时，离岸人民币兑美元约为1.5@>3615。

中金公司分析师刘正宁指出，市场对美联储加息反应较为积极。短期来看，美联储释放了一个信号：不仅要加息对抗通胀，还要想方设法避免衰退。为了避免衰退，可以容忍一些通货膨胀。这是市场希望看到的结果，也是美联储目前的最佳选择。在一个证据中，美联储同时上调了 PCE 通胀和 2022 年底联邦基金利率预测，但通胀上调幅度大于政策利率，导致实际利率预测较低（低于 12 月预测 << @0.7%）。这就解释了为什么美国股市和黄金在利率会议后上涨。

中期内，美联储对通胀的容忍度将增加经济“滞胀”的风险。如果美国经济无法承受多达七次加息和更快的“资产负债表收缩”，那么经济衰退也可能随之而来，届时投资者对美国经济衰退的担忧将加剧，风险资产价格将上涨压力。总体而言，美国货币紧缩政策仍将是整个 2022 年的主要宏观风险点。

中国的货币政策还有放松的空间吗？分析称央行稳松基调未变

各国央行已经在逐步取消大流行期间推出的宽松货币政策。其中，英格兰银行已经率先加息两次。 2021年12月，英格兰银行将利率上调至0.25%，今年2月又将利率上调至0.5%，并开始缩减购债计划。 与美国类似，英格兰银行也面临着高通胀。今年1月，英国CPI同比上涨5.5%，为近30年来最高。市场预计英国央行本周将第三次加息。

欧洲央行方面，3月10日，欧洲央行公布最新利率决议，维持三大关键利率不变；同时，将加快结束资产购买计划。如果净资产购买结束后中期通胀预期没有重大变化，预计资产购买计划将在第三季度结束。

今年政府工作报告指出，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。当主要国际央行开始收紧时，中国能否保持宽松空间？

从央行的动作来看，本月MLF的数量将有所增加，但利率将保持不变。中国人民银行公告，为保持银行体系流动性合理充裕，2022年3月15日，中国人民银行启动2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元人民币中期借贷便利（MLF）操作。公开市场逆回购操作、MLF和逆回购操作。利率与之前持平。 1000亿元MLF和100亿元逆回购当日到期，实现净流动性投资1000亿元。

中信证券分析师明确指出，在我国2月份金融数据普遍低于预期后，市场降息预期有所增强；不过，1、2月份公布的经济数据显示，宏观经济复苏好于预期。在金融数据与经济数据的分歧下，货币政策可能还需要观察后续信贷宽松和稳增长的效果和可持续性。另一方面，美联储提高了利率。在中美货币政策出现分歧的背景下，近期人民币兑美元快速贬值、股债市场资金外流或将成为央行考虑货币政策步伐的重要因素。政策宽松。它认为，在稳增长、放贷的坚定目标下，货币政策仍有进一步宽松的空间，但降息可能需要等待更强的催化剂和更合适的窗口。

3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议。会议强调，有关部门要切实承担责任，积极出台有利于市场的政策，审慎出台紧缩政策。

招商证券分析师谢亚轩等指出，美联储加息的外部不确定性暂时结束，恐慌的市场情绪逐渐平静下来。 16日，财委召开稳军工作会议，要求有关部委认真贯彻落实党中央决策部署，切实提振一季度经济。政策底线一目了然。随后，一党两委紧急召开动员会，通过多种方式稳定市场形势，暂停出台不利于市场稳定的措施。基于此，推测央行将做好流动性保障工作，近期降准的可能性较大；考虑到跨境资金流动情况，降息可能会推迟，央行稳定宽松的政策基调也不会因为美联储加息。并改变。

美联储加息时，新兴市场只能被动跟随吗？中证投首席分析师黄文涛分析了美联储历史上几轮加息周期，发现逆势降息的案例并不少见。在美国近几轮加息周期中，具有代表性的新兴经济体走上了政策分化之路。 ，应对国内经济下行压力，“我为主”并非我国独有。政策分化不一定会给股票和债券带来额外压力。主要风险是汇率压力。在美国加息周期中，逆势降息的国家货币相对疲软，甚至存在贬值压力。股市方面，美国加息周期初期，新兴市场股市易出现短线调整，但迅速回升。逆势降息的国家没有承受额外的压力，甚至表现更好。整体来看，新兴市场股市仅在加息周期后期（可能更多反映经济走弱）呈下行趋势，逆势降息将为国内股市带来更多支撑。债市上，在逆势降息的过程中，收益率受美国影响并不明显，且经常出现下行趋势。国内债券市场利率多由国内货币政策导向决定，债务牛市并不意外。

张晶晶认为，海外风险偏好有所回升，财委会议进一步稳定了国内市场信心。因此，A股有望迎来反弹窗口，成长股或将受益更多。